Decodificando a declaração de política monetária do RBI

Dharmakirti Joshi escreve: O banco central continuará a ser tolerante com a inflação até que a economia esteja em uma posição mais segura.

Um pedestre passa pelo prédio do Reserve Bank of India (RBI) em Mumbai

O Comitê de Política Monetária do RBI manteve as taxas de política de referência inalteradas e manteve a postura acomodatícia em sua revisão de outubro. Como esperado, a declaração de política foi dovish. Claramente, Mint Road ainda não quer chamar a recuperação em curso de sustentável. Como corolário, ele tenderá a ser tolerante com a inflação até que a pandemia de Covid-19 diminua significativamente e haja uma base ampla de recuperação.

É importante lembrar que a política monetária nos dias de hoje é influenciada tanto pelos desenvolvimentos macroeconômicos locais quanto pela direção da política monetária global, com a primeira desempenhando um papel dominante. Localmente, após a segunda onda da pandemia, diversos indicadores, como o Índice de Gestores de Compras (manufatura e serviços), indicadores de mobilidade, arrecadação de impostos do governo, exportações e importações, apontam para uma melhora da atividade econômica. O CRISIL estima o crescimento real do PIB em 9,5 por cento para o ano fiscal atual. E o crescimento nominal do PIB deve ser muito maior, 17%, devido à inflação elevada.

Depois, há as boas notícias sobre a frente das monções. Com um aumento tardio das chuvas, a deficiência cumulativa nesta temporada de monções caiu para apenas 1 por cento da média de longo período (LPA). Além disso, a semeadura está agora em 102 por cento dos níveis normais. Apesar da distribuição espacial desigual e de alguns danos causados ​​pelas chuvas tardias, não há indicação de uma grande decepção. O armazenamento vivo médio nos reservatórios ultrapassou a média decadal e atingiu 80 por cento da capacidade. Isso é um bom augúrio para as plantações de rabi, que dependem de irrigação. Consequentemente, esperamos que o PIB agrícola cresça 3% neste ano fiscal.

Para ter certeza, desde a revisão da política do MPC de agosto de 2021, os casos de Covid-19 caíram e houve um progresso admirável na frente de vacinação. Mas não há espaço para complacência - o vírus está inativo, mas certamente não foi eliminado. A experiência global, mesmo em economias suficientemente vacinadas, mostra que as vacinas embotam o vírus, mas não o derrotam - pelo menos, ainda não. A intensidade da terceira onda continua sendo um risco-chave para o crescimento e o bem-estar no restante deste ano fiscal.

Além disso, apesar dos altos números de crescimento ano a ano, o nível de atividade econômica neste ano fiscal será apenas 1,5 por cento acima de 2019-2020. Tanto o investimento como o consumo privado continuam fracos. Mas também existem outras tendências desconcertantes.

Com certeza, o governo está fazendo sua parte. As despesas de capital do Centro e dos estados estão a caminho de cumprir o compromisso orçamentário, apoiadas por uma arrecadação de impostos saudável. E grandes empresas em setores industriais como aço, cimento e metais não ferrosos estão operando em níveis saudáveis ​​de utilização e desalavancaram seus balanços.

Mas o andamento não é tão bom para os menores. Uma análise da CRISIL Research mostra que no último ano fiscal, a utilização nas cinco maiores siderúrgicas da Índia foi de 81 por cento em média, em comparação com 62 por cento para o resto. Para os cinco maiores fabricantes de cimento, foi de 71 por cento contra 54 por cento para o resto. Os investimentos brownfield estão sendo feitos por empresas maiores. Claramente, as empresas menores precisam de apoio político. A extensão do Esquema de Garantia de Linha de Crédito de Emergência é um reconhecimento disso.

O consumo privado também não é amplo. Mesmo no consumo de bens, que está se saindo melhor do que os serviços, a natureza da demanda parece enviesada para itens de valor relativamente mais alto, como carros e veículos utilitários (agora atingidos pela escassez de semicondutores). Por outro lado, a demanda por itens de baixo custo, como veículos de duas rodas, permanece moderada. Isso provavelmente reflete a dicotomia de renda gerada pela pandemia. E também, embora o crescimento anual em ACs, TVs e máquinas de lavar possa estar na casa dos dois dígitos neste ano fiscal, é improvável que ultrapasse os níveis de 2019-2020.

Quanto à inflação, sua queda para 5,3% em agosto oferece apenas um conforto limitado por duas razões. Um, o núcleo e a inflação de combustível, que têm peso de 54% no IPC, permanecem teimosamente altos e assim permanecerão por mais alguns trimestres, devido ao aumento nos preços do petróleo bruto, as contínuas interrupções no fornecimento e o aumento nos custos de frete.

Em segundo lugar, os preços dos alimentos empurraram para baixo a inflação geral. O alto efeito de base em itens alimentares estará em jogo até o final de 2021 e, depois disso, a inflação não alimentar cairá à medida que as interrupções do lado da oferta diminuam. Isso parece estar subjacente à redução do RBI da previsão do CPI para 5,3 por cento de 5,7 por cento para o ano em curso.

A dinâmica do crescimento doméstico-inflação sugere que o RBI tem poucas opções a não ser permanecer mais tolerante a pressões de preços persistentes e esperar que elas acabem se mostrando transitórias, porque foram impulsionadas principalmente por choques de oferta causados ​​pela pandemia.

Globalmente, o ambiente de política monetária está se voltando para a normalização / redução / aumento das taxas de juros em grande parte devido a uma surpresa para cima na inflação ou porque alguns bancos centrais consideram que os objetivos de flexibilização quantitativa foram atingidos. Os bancos centrais de economias avançadas como Noruega, Coréia e Nova Zelândia aumentaram recentemente as taxas, enquanto os da Austrália, Suécia e Reino Unido reduziram suas compras de ativos. Os países emergentes, especialmente aqueles que seguem metas de inflação, começaram a aumentar as taxas. Os dois bancos centrais sistemicamente importantes - a Reserva Federal dos Estados Unidos (Fed) e o Banco Central Europeu (BCE) - consideram a atual alta da inflação como passageira e comunicaram maior tolerância a ela por um período mais longo. Embora o Fed tenha avançado seu cronograma de redução, o BCE parece não ter pressa.

Acreditamos que o processo de eliminação do excesso de liquidez ganhará ritmo lentamente nos próximos meses, seguido por um aumento da taxa de juros por volta do início de 2022. Até então, deve haver clareza suficiente sobre a terceira onda e a postura do Fed e do BCE, que realizará suas reuniões de revisão em meados de dezembro deste ano.

Esta coluna apareceu pela primeira vez na edição impressa em 12 de outubro de 2021 sob o título 'Recuperação em terreno irregular'. Joshi é Economista-Chefe, CRISIL Ltd